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鋼企如何有效發(fā)揮風險管理部門的職能
發(fā)表于:2020-2-3 11:03:09  

   鋼材期貨上市之后出現(xiàn)了一些獨有的市場特性,目前仍有部分鋼企只是輕度介入期貨市場進行嘗試,與其生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模并不匹配。為更好發(fā)揮期貨等衍生品作為風險管理工具的功能,促進鋼鐵行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展,本文從鋼鐵企業(yè)外部和內(nèi)部兩個方面,分析其參與期貨以及決策困難的主要原因,并尋求解決辦法。
影響風險管理職能發(fā)揮的外部因素
鋼鐵生產(chǎn)是我國重要的支柱產(chǎn)業(yè),是國民經(jīng)濟發(fā)展水平和綜合實力的重要標志。我國也是全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國和消費國,2018年我國鋼鐵產(chǎn)量達11.06億噸。為形成國際鋼材定價中心的地位,獲得鐵礦石等相關(guān)大宗商品貿(mào)易的定價權(quán),給鋼鐵生產(chǎn)上下游企業(yè)提供風險管理工具,促進行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展,我國批準了螺紋鋼、熱卷、鐵礦石、焦炭、焦煤、硅錳、硅鐵等期貨合約上市交易,獲得了較大成功。
不過,鋼材及相關(guān)品種的期貨是國內(nèi)首創(chuàng)和獨有,上市之后出現(xiàn)了一些獨有的市場特性,企業(yè)在沒有經(jīng)驗可借鑒的情況下,實際決策操作起來比較困難,目前可能只有少部分相關(guān)企業(yè)輕度介入期貨市場進行嘗試,與其生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模并不匹配,大部門相關(guān)企業(yè)仍處于觀望狀態(tài)。為了更好發(fā)揮期貨等衍生品作為風險管理工具的功能,促進鋼鐵行業(yè)相關(guān)實體企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展,本文從企業(yè)外部和內(nèi)部兩個方面分析其參與期貨以及決策困難的主要原因,并尋求解決辦法。
下面說一下外部原因,首先,基差風險很大,主要體現(xiàn)在基差波動幅度太大。當前黑色系期貨主力合約是非連續(xù)性的,按1月、5月、9月或者1月、5月、10月跳躍性地換合約,這樣就會出現(xiàn)期現(xiàn)錯位的問題。比如,冬季是現(xiàn)貨需求淡季,但冬季交易的是5月旺季合約,而在現(xiàn)貨需求處于旺季的時候,如9月、10月、11月,交易的卻是1月淡季合約,這種期現(xiàn)的錯位以及期貨價格發(fā)現(xiàn)功能,使得螺紋鋼現(xiàn)貨價格和期貨價格出現(xiàn)很大差距,造成基差彈性很大,其歷史最大值和最小值的差值達到1700元/噸。
然而,企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營是連續(xù)的,現(xiàn)貨價格變化也是連續(xù)的,企業(yè)可能找不到符合“與現(xiàn)貨時間相近”原則的期貨合約,只能選擇時間較遠的期貨合約來進行套保操作,這樣就被迫面臨巨大的基差風險。實際上,即便有就近的期貨合約進行操作,由于在臨近交割時,基差的落點范圍仍達到了300元/噸(接近螺紋鋼價格的10%),這使得基差難以被準確預(yù)測,企業(yè)要精準地鎖定利潤幾乎不可能。
其次,近幾年螺紋鋼期貨始終處于深貼水狀態(tài),呈現(xiàn)反向的市場結(jié)構(gòu),越是遠月的合約,價格越低,這對于賣出保值來說,幾乎在任何時候都面臨不利的基差變化。企業(yè)如果不對套保時機進行選擇,而是簡單地對庫存或者未來產(chǎn)量循環(huán)保值和展期,將會損失慘重。因此,企業(yè)只能選擇在價格面臨很大的下跌風險時才進行保值,而這需要企業(yè)對行情有比較準確地預(yù)判,無疑也是非常困難的。
最后,螺紋鋼價值較低,運輸半徑受到限制,所以全國大部分省份都有螺紋鋼生產(chǎn)企業(yè),各地使用品牌習慣不同,價格也不同。不過,螺紋鋼期貨的價格只能代表沿海省份交割倉庫附近的價格,不能反應(yīng)螺紋鋼現(xiàn)貨價格的地域性和品牌差異,這使得中西部內(nèi)陸省份企業(yè)以及各地有品牌優(yōu)勢的企業(yè)不能參與交割,因為交割會損失地域價差和品牌溢價。雖然套保并不一定要現(xiàn)貨交割,通常情況下市場實際交割量也確實非常少,但不能進行現(xiàn)貨交割,相對能交割來說,所面臨的風險會更大。這也可能是很多企業(yè)不愿意參與期貨、沒有利用期貨工具進行風險規(guī)避的原因之一。
影響風險管理職能發(fā)揮的內(nèi)部因素
除了外部因素,企業(yè)內(nèi)部自身問題也可能使得企業(yè)風險管理部門的職能得不到充分發(fā)揮。
第一,考核對象和目標不正確。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中會遇到各種風險,參與期貨市場最根本的目的,是利用期貨對生產(chǎn)經(jīng)營過程中的價格風險進行管控。世界500強企業(yè)中,絕大部分企業(yè)都在利用金融衍生品對價格風險進行管理,風險管理無疑是企業(yè)的核心競爭力之一,但目前對國內(nèi)很多企業(yè)而言,如果不規(guī)避期貨交易風險,由此給企業(yè)帶來的損失甚至倒閉,可以歸咎于市場原因,企業(yè)大概率是不會追究相關(guān)部門責任的。相反,企業(yè)如果參與期貨交易,發(fā)生虧損,相關(guān)部門就會遇到大麻煩,“判斷失誤”“巨額虧損”等質(zhì)疑和批評在所難免。因此,期貨必須賺錢,無形中成為一些企業(yè)衡量套期保值是否成功以及套期保值時機是否正確的標準,這無疑給決策者帶來了巨大壓力。
第二,決策機制問題。對于擇機保值,對行情的判斷和時機選擇總是決策中繞不過去的難點。重壓之下,抱團取暖,集體表決是否可行呢?其實這樣做不一定能夠提高行情判斷的準確性,但肯定會極大抑制風險管理職能的發(fā)揮。不妨來推算一下,假設(shè)A、B兩人共同決策,A判斷行情的勝率是60%,B判斷行情的勝率是50%,A、B兩人判斷一致時決策通過,不一致時放棄。從而得出以下結(jié)果:
A對B對的概率是60%×50%=30%;
A對B錯的概率是60%×(1-50%)=30%;
A錯B對的概率是(1-60%)×50%=20%;
A錯B錯的概率是(1-60%)×(1-50%)=20%。
由于A、B兩人意見一致時才會進行交易,所以如果發(fā)生了交易,A和B則只能同時對(30%的概率)或者同時錯(20%的概率),30%+20%=50%。就是說,交易次數(shù)只有一個人決策的一半,而A和B意見一致時的勝率是30%÷50%=60%,與A獨自判斷的勝率是相同的,所以B的作用是把交易次數(shù)降低了一半,勝率并沒有得到提高。不過,這個結(jié)論僅限于本例(B的勝率設(shè)定為了50%),并不是定律。
實際上,只要B的勝率在50%以上,是可以提高共同決策勝率的,并且B的勝率越高,越接近A,對提高共同決策勝率的作用就越大;如果B的勝率低于50%,那么A和B共同決策的勝率就會比A單獨決策低,因為B起著負作用。如果有更多的人參與決策,會是什么結(jié)果呢?決策通過的可能性必然更低,因為人越多意見越難以統(tǒng)一,這應(yīng)該是顯而易見的。至于勝率是否能得到提高,筆者認為很難,因為參與決策的人水平難免參差不齊,意見綜合起來只會得到一個平均而不是最佳結(jié)果。
第三,執(zhí)行情況不可預(yù)期。很多企業(yè)在制訂買入套保方案時,習慣設(shè)定一個非常低的價位,只有價格下跌到這個很安全的低價位下,才啟動買入套保。反之,在制訂賣出套保方案時,習慣設(shè)定一個很高的價位,只有價格漲到這個很安全的高價位以上時,才啟動賣出套保。通常,企業(yè)會把這個低價和高價設(shè)定得非常極端,企業(yè)這樣做其實并不是認為現(xiàn)貨經(jīng)營應(yīng)該有更高的利潤空間,或者真的對價格判斷有那么極端,而是怕入場太早造成期貨浮虧。不過,這種方案設(shè)計存在一個重大的弊病,就是如果價格沒有達到預(yù)期位置就開始轉(zhuǎn)向,套保方案就會流產(chǎn),相關(guān)部門就會無所作為,即使此時他們已經(jīng)看出價格不可能到達預(yù)定的價位,現(xiàn)貨經(jīng)營也正在遭受損失。
這還沒完,好不容易等到滿足套保的入場條件了,企業(yè)還有一個不好的習慣,可能會使套保失敗,甚至釀成大禍,這個習慣就是用限價掛單手法進行交易,即以優(yōu)于市價的某個價位掛單,等待市場價格觸碰成交,而不是按市價報單即刻成交。這種下單手法的弊病比逆勢觸發(fā)套保方案的弊病更嚴重,因為它把方案是否得到執(zhí)行變得高度不確定,而且很可能會因“極小”失“極大”。筆者發(fā)現(xiàn),這種掛單習慣在企業(yè)中是非常普遍的,可能是為了在成交價上占一點便宜,以獲得安全感,也可能是不夠自信,不是真的敢做。以上種種,是某些鋼鐵企業(yè)參與期貨進行風險規(guī)避的積極性不高,或者參與期市效果不理想的主要原因,下面來探討一下解決辦法。
企業(yè)解決外部不利因素的辦法
關(guān)于基差風險,確實不容忽視,但如果仔細研究,會發(fā)現(xiàn)螺紋鋼基差呈現(xiàn)“淡季低、旺季高”的季節(jié)性規(guī)律,每年大概會出現(xiàn)兩個明顯的低點和不太明顯的兩個或多個高點,企業(yè)可以利用這些規(guī)律,判斷基差波動方向,結(jié)合自身情況,進行套保操作。
對于反向市場結(jié)構(gòu),近月合約和遠月合約與現(xiàn)貨的價差回歸速度不同,這也為企業(yè)在選擇合約時增加了思考維度,不必拘泥于必須與現(xiàn)貨時間相近的原則。反向市場結(jié)構(gòu)固然對成材賣出套保不利,但對原材料買入套保是有利的,鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)可以利用期貨虛擬買入原材料,對原材料現(xiàn)貨庫存數(shù)量及采購進度進行調(diào)控,賺取基差利潤,以實現(xiàn)降本增效的目的。另外,鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上下游主要大宗商品幾乎都有期貨合約可交易,企業(yè)完全可以通過期貨合約組合來進行套保或套利操作。
其實,并不是基差不利就不可以保值。以賣出保值為例,假設(shè)現(xiàn)貨價格下跌了1000元/噸,而期貨價格只跌了600元/噸,于是基差虧了400元/噸,但跟沒有做保值相比,企業(yè)還是減虧了600元/噸,這顯然是一次非常成功的套保。因此,在基差不利時,企業(yè)還是可以通過對市場行情的正確分析判斷,對現(xiàn)貨進行保值,實現(xiàn)減虧。
總而言之,只要愿意做,企業(yè)是可以有所作為的,外部因素不是主因,不難解決,主要問題還是在于企業(yè)自身。有些鋼鐵企業(yè)有完備的機構(gòu)設(shè)置、完善的制度體系、專業(yè)的分析師,但具體操作起來還是很難。
企業(yè)內(nèi)部管理需要改進的措施
首先,要解決考核機制問題。實際上,期貨作為一種金融工具,對沖的是現(xiàn)貨經(jīng)營中的價格風險,風險管理的需要和動力應(yīng)該在現(xiàn)貨采購或銷售部門。市場有相關(guān)的避險工具,企業(yè)為何還要隨行就市、把不良經(jīng)營歸咎于市場原因呢?現(xiàn)貨部門應(yīng)該時刻對風險進行識別和保持警惕,適時進行避險動作,努力完成目標業(yè)績。期貨部門只是服務(wù)部門,為現(xiàn)貨部門決策提供專業(yè)意見,并不是為了在期貨市場中賺錢,所以不應(yīng)該把期貨業(yè)績單獨拿出來進行考核。只有解除了期貨部門對期貨盈虧負有責任的壓力,期貨部門的職能才能得到正常發(fā)揮。
其次,關(guān)于決策,當然需要從多方面進行考慮,但專業(yè)的事情應(yīng)該交由專業(yè)的人做。在對行情、基差等問題進行分析判斷的時候,團隊或部門成員可以各抒己見,但不必要追求統(tǒng)一意見,也不要采取一致通過或少數(shù)服從多數(shù)的原則進行表決,由部門負責人或其他指定的人一票定奪即可。
再次,企業(yè)還要認識到,影響期貨價格波動的原因非常復(fù)雜,有理性的因素,也有非理性的因素,所以每次期貨交易的結(jié)果都是不確定的,每個人都會有看對的時候,也有看錯的時候,有時水平高的人看錯,而水平低的人看對,這很正常,區(qū)別在于長期的總體結(jié)果,而不在于某一次誰對誰錯。因此,企業(yè)領(lǐng)導及團隊其他成員應(yīng)該寬容對待拍板的負責人,既然選擇他就要相信他,尤其不要“馬后炮”對其進行指責,否則這個工作誰也干不了。
最后,關(guān)于套保的啟動和執(zhí)行,企業(yè)在設(shè)計方案的時候,不能只考慮價格,更應(yīng)該考慮價格的變化趨勢。逆勢觸發(fā)交易和限價報單手法,在期貨投機領(lǐng)域,長期看基本上都是虧損的,順勢交易是期貨投機交易的基本理念,這也是市場的普遍認知。企業(yè)參與期貨雖不是為了投機,但投機市場有益的理念和經(jīng)驗是值得借鑒的。何況,如果市場價格真的如預(yù)期發(fā)生重大轉(zhuǎn)折,企業(yè)因此遭受重大損失,相關(guān)部門“看到了,但因為沒達到設(shè)定的價位,所以沒有成交”這樣的解釋恐怕是不能被接受的。因此,除了逆勢觸發(fā)交易方案和限價掛單手法,企業(yè)更應(yīng)該增加順勢觸發(fā)交易方案和市價報單手法,以確保在價格往壞的方向發(fā)展時,套保方案一定會啟動并得到執(zhí)行。當然,如果企業(yè)計劃買賣的數(shù)量很大,這會涉及算法交易,其目的就是為了在確保成交的情況下盡可能降低沖擊成本。
把量化交易引入到風險管理中
以上是筆者對鋼鐵及相關(guān)企業(yè)利用期貨工具進行風險管理過程中遇到問題的分析,并對解決方案進行了探討,希望能夠?qū)ζ髽I(yè)有所幫助。簡言之,企業(yè)需要在考核機制、決策和執(zhí)行方面做進一步的改進和完善,以避免風險管理部門自身失靈的風險。不過,即便企業(yè)把這些問題都解決了,做起來恐怕還是很難,因為沒有信心。影響價格變化的因素非常復(fù)雜,所有的因素對價格的漲跌都不構(gòu)成充分條件,也不是必要條件,所以價格是漲還是跌,是一個概率問題,是一個隨機變量,只能從事后得知,事前并不能確定。因此,交易結(jié)果當然也是一個隨機變量。
不僅如此,每次企業(yè)需要做出決策時,將會面對海量的信息和圖表,面對各種矛盾因子,企業(yè)最終的決定到底是YES還是NO,也是不確定的。也就是說,企業(yè)的決定本身也是一個隨機變量。因此,主觀交易及決策的發(fā)揮是不穩(wěn)定的,有時可能會取得極大成功,有時可能會錯失良機,長期結(jié)果則難以預(yù)料,所以企業(yè)很難真正建立信心。當然,沒有信心也不見得是壞事,總比盲目自信地在期貨市場中冒進要好。
筆者建議,企業(yè)把研究和分析前置,不要堵在決策當前。什么意思呢?意思是把研究重點放在行情判定體系和交易體系的開發(fā)上,形成固化的模型,這個模型能讓期貨交易有一個正期望值。期望值,是指長期重復(fù)來做,所有可能出現(xiàn)的結(jié)果的平均值,以概率為權(quán)重。模型開發(fā)的方法,是對影響價格變化的各種因子進行量化分析和統(tǒng)計,找到有效的因子和規(guī)律。這個模型根據(jù)市場信息實時發(fā)出明確的信號,進出有據(jù),可以起到輔助決策的作用。把研究和分析前置,對歷史進行檢驗和測試,就能解決企業(yè)參與期貨交易的長期結(jié)果不可預(yù)期的問題,建立信心,減輕和消除決策者對短期交易結(jié)果不確定的心理壓力。當然,企業(yè)需要通過不斷研究才能讓期貨交易有更大的正期望。
事實上,國內(nèi)外很多進行商品投資的基金,都采用了量化交易的模式,取得了長期穩(wěn)定而優(yōu)秀的業(yè)績,除了傳統(tǒng)的量價模型,一些基于宏觀和行業(yè)數(shù)據(jù)的量化交易模型也被開發(fā)出來得到應(yīng)用,并有著很好的實盤表現(xiàn)。當今大數(shù)據(jù)時代,量化交易正成為金融市場的主流。其實,量化分析并不神秘,企業(yè)一直都在對宏觀、行業(yè)、盤面等進行數(shù)據(jù)分析,試圖找到價格波動的線索和原因,這本身就是一種量化分析,所有數(shù)據(jù)圖表和指標就是量化的產(chǎn)物,企業(yè)只不過是沒有把量化分析轉(zhuǎn)化為交易信號,系統(tǒng)地進行測試和統(tǒng)計。
企業(yè)可以把期貨端和現(xiàn)貨端結(jié)合起來進行量化分析和統(tǒng)計,評估風險管理的總體績效,形成可預(yù)期、可測量、機械化的風險管理操作系統(tǒng),突破決策難、執(zhí)行難的瓶頸。實際上,價格風險管理是一種對沖機制,企業(yè)不需要在期貨端有穩(wěn)定盈利,所以對期貨交易模型的要求并不高,企業(yè)完全有能力開發(fā)出來。總之,量化分析及量化交易是正在發(fā)展的趨勢,企業(yè)應(yīng)該與時俱進,跟上時代潮流。筆者相信,企業(yè)把專業(yè)投資機構(gòu)的量化分析及量化交易方法引入到現(xiàn)貨價格風險管理中,就如同把航天工藝運用到汽車制造之上,必將極大地促進企業(yè)風險管理部門職能的發(fā)揮,為企業(yè)經(jīng)營發(fā)展保駕護航。
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